通威股份产品结构改善使毛利率提升

图如图

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　　1.事件

　　公司公布了2014年中报。上半年实现收入63.72亿元，同比增9.39，归母净利润为8437.91万元，同比增95.07%，扣非后净利润为7153.57，同比增102.96%，EPS为0.10元。其中Q2实现收入4401.93万元，同比增13.15%，净利润为1.17亿元，同比增16.77%，EPS为0.14元。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）毛利率提升是公司净利润主要增长因素公司上半年销售饲料162.47万吨，同比增2.89%，其中水产料销售85.22万吨，同比增3%;水产饲料中毛利较高的虾、海水饲料同比增58.25%;畜禽饲料销售75.26万吨，同比增2.81%，其中猪料增5.68%，禽料下滑1.17%。

　　公司14H1饲料毛利率为11%，同比提升1.47个百分点，延续了去年的高毛利，主要原因是1）上半年饲料原料价格下滑加之公司原料采购做的较好，控制成本。2）结构变化，加大了水产料（其中虾特料）和猪料的比例，降低了禽料的比例。3）公司通过技术改造，生产效率得到提高。另外公司食品加工及养殖业务毛利率为5.11%，较去年同比增加了0.81个百分点，食品业务继续减亏。

　　公司加大了对销售人员的激励和扩大了销售人员的规模，销售费用率为4.39%，同比增长了0.27个百分点;管理费用率和财务费用率基本与去年同期持平。公司出售以公允价值计量的交易性金融资产，确认了-3272万投资收入，同比公司出售股票投资及交割期货投资，增加投资收入4221万元。最终公司14H1净利率为1.32%，较去年同期0.74%增加了0.58个百分点。

　　（二）14年公司继续高增长从销量方面看，7月份由于台风的影响，预计水产饲料销量单季度出现下滑，但8月份已经开始有所恢复，我们预计全年公司水产饲料销量增速为10%左右;畜禽料随着下游畜禽养殖景气度不断提升，未来增速也将不断提高。随着公司产业结构升级和海外扩张加速，公司高毛利产品比例将逐渐提升，未来公司毛利率有继续提升的空间。另外，公司通过不断技术改造和新建厂房，公司规模也将维持每年10%左右的速度扩张。

　　3、投资建议

　　我们上调公司14-16年净利润为4.4/5.28/6.69亿元，EPS为0.54/0.65/0.82元（摊薄后），对应目前股价PE为18x/15x/12x，给予推荐投资评级。

　　吴立，张婧银河证券

　　责任编辑雾柒
（个股频道）