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黄山旅游业绩符合预期,高铁开通、经营改革提升成长潜力
黄山旅游(600054) 600054 社会服务业(旅游饭店和休闲)
投资要点
2014年业绩符合预期,2015年受益交通改善。①2014年客流恢复,门票索道酒店和旅行社收入均保持较快增长;经营和管理改革初见成效,毛利率提升,销售管理费用率下降,利润恢复较快增长;②合福高铁预计2015年6月底开通,客源地扩大,预计将促进客流明显提升;③玉屏索道和北海宾馆改造将提升景区内基础设施容纳能力和服务质量,增强吸引力、改善游客体验。考虑到合福高铁开通将促进客流较快增长、公司内部经营管理改革将继续挖掘增长潜力,上调2015/16年EPS至0.59/0.75元(分别+0.01/+0.08元),上调目标价至23.6元,对应2015年行业平均40xPE,维持增持评级。
业绩简述2014年收入14.9亿/+15.1%,归母净利润2.09亿/+45.5%,扣非净利润+53.9%,EPS0.44元,符合预期。拟每10股派0.6元。
客流恢复,门票索道酒店和旅行社收入均恢复增长,地产下滑①客流恢复,索道缆车增速较快2014年接待297.1万/+8.2%,门票收入2.6亿/+9.6%;索道累计运送527.9万/+14.9%,收入3.7亿/+13.4%;②酒店增长,旅行社明显恢复酒店收入4.7亿/+23.6%;旅行社收入3.5亿/+52.1%,③地产下滑因地产进入尾期,收入9794万/-40.1%;④受益于合福高铁开通和景区设施提质,预计2015年客流保持增长。
经营管理改革初现成效,综合毛利率提升,销售管理费用率下降①2014年设立订房中心等加强管控,综合毛利率提升1.6pct,其中酒店毛利率大幅提升14pct至30%;②开展营销联动、强化内部管理销售费用下降12%,费用率降低0.3pct;管理费用率下降1.5pct。
风险提示项目改造进展和客流增长不及预期(国泰君安证券 陈均峰 许娟娟)
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