宏观面临困境 股市且战且退

图如图

　　上周提到反弹接近尾声，先卖一半再说，结果本周一股市大跌，在美联储加息和保险举牌受限等多重利空因素打压之下，沪指下探3100点，如果趋势延续下去，在不久的将来有效跌穿3000点也不算意外。  通过这样的方式来进行配资，不仅能够让自己的资金变得越来越多，也能够让自己在投资理财的过程中收获到工作的回报，所以大家希望能够知道有什么靠谱的配资网的投资理财服务。因为再好的配资方式的作用下能够让自己的资金发挥更大的价值为自己带来更多的回报。人们就能够过上更好的生活了。

        　　宽松到极致不得已从紧

        　　今年一季度，由于三去预期的强化和外部环境的作用，我国经济面临突然失速的窘境。尽管统计局的数字显示一季度的GDP增速是6.7%，但谁都清楚真实状况大致相当于5%甚至更低。政府无奈推出了刺激房地产的系列政策，导致货币供应量超预期飙升，从而促使二、三季经济显著回升。尽管3个季度GDP都是6.7%，其实三季度可能比一季度高出两个点。超宽松的货币政策把经济暂时打上去了，但救急不能治病根，其负面影响同时显现。

        　　今年经济企稳，代价巨大。虽然各界都不承认大水漫灌，但这种超级宽松的货币却是有史以来第二高的，仅略低于2009年的4万亿计划推出时期。由于特殊的国情，M2增速不是衡量货币宽松的有效指标，而M1与名义GDP的增速差才反映了货币的松紧程度。简单来说，在经济结构不大变的背景下，M1增速反映可用资金的增长，名义GDP增速反映实体经济的货币需求，二者之差反映资金过剩程度。如果说2009年出现20%的超额货币供应，那么今年二季度出现了17%的超额供应，如果这一点都看不出来，那是缺乏经济学的常识。

        　　货币过度宽松导致几个后果，第一就是房地产泡沫的出现。今年的房地产涨价有目共睹，每人都可从某个角度解释，但从投资者行为动机上看，主要是担忧通胀及资产贬值。第二个后果是通胀预期的强化。2009年货币放水后的通胀大家记忆犹新，2017年的情况与2010～2011年类似，那两年CPI从2009年的-0.7%一路飙升到5.4%，人民银行被迫实行紧缩政策，导致M1与GDP的增速差从2009年的20%下降到-10%，股市也从3478点震荡下行到2134点。我们可以看到，货币政策的拐点已经出现。6月份货币宽松达到峰值以后，最近6个月持续紧缩，目前增速差M1/GDP增速差已经下降到14.89%，然而，紧缩过程刚刚不到一半，未来一年还会持续进行。

        　　缓慢收紧货币的负面影响

        　　货币紧缩已经开始，这个过程能否缓和，会不会中断？一般不会。政府清楚，紧缩货币可能导致债市下跌，股市崩盘和房地产泡沫破裂，但是如果不紧缩行不行？当然不行。首先，不收紧货币可能导致通胀，如果明年经济增速跌到6%以下，而CPI回升到4%以上，中下收入阶层的生活质量会急剧下降，加上财富贬值预期提升，将导致社会环境变差。与此同时，人民币贬值会加速甚至失控，将会导致国家外汇储备迅速下降，宏观经济失控。一年多的经验告诉我们，不能盲目地相信人无贬基和中或最赢，在货币如此宽松的背景下，人民币没有不贬值的理由，要想不贬值，只能收紧货币。最近人民币贬值速度之所以减缓，还不是货币收紧所致！因此，目前货币政策的困境在于：既要收紧货币，又不能收得太快。

        　　显然，缓慢收紧货币，实现债务去杠杆是必须的，但无论怎么注意分寸，都会形成如下结果：

        　　第一，是债券收益率上行。在以往的债券牛市中，由于银行委外资金和保险、信托资金大量投资债券市场，导致国债收益率下行，更有不少机构高杠杆投资债券，使得债市与2015年的股市一样成为空中悬河，一旦紧缩过快，可能形成债券崩盘，大机构传导性违约，甚至引发债务危机。12月以来债市连续暴跌，本周四甚至出现国债期货跌停，如果不是周五央行紧急投放数千亿，下周市场就十分危险了。

        　　第二，债券收益率上行，导致股市机会成本上升，市场的基础性估值下降，大盘蓝筹股的投资价值下降。

        　　第三，银行、保险大量持有国债，债市下跌导致这些公司净资产下降，财务指标恶化。

        　　第四，一旦金融企业财务指标严重恶化，会反过来强化人民币贬值预期，加速资金外逃。

        　　总体来看，紧缩货币是必须的，但紧缩过程是复杂而缓慢的，紧缩的过程就是投资者承担损失的过程。既然紧缩是必须的，债券价格下跌是必然的，那么判断政策执行效果好坏的标准就是债市能否平稳而持续地下跌，这背后的逻辑是要全部参与者尽可能平均承担损失，避免大型投资机构崩盘，进而引发债务危机。