研报成“鸡肋”？ 市梦率炒作催生三大研究“逻辑”

明天的明天

新科技层出不穷的时代，快速变化的产业和市场，令基于基本面的证券研究变得有些尴尬。 业绩预测不确定性加大，同时，热门概念公司股价一飞冲天。研报严密的逻辑论证愈发稀缺，盲目看好则俯拾皆是。 移动互联时代，新科技层出不穷，相关上市公司业绩和股价也...

       
新科技层出不穷的时代，快速变化的产业和市场，令基于基本面的证券研究变得有些尴尬。

　　业绩预测不确定性加大，同时，热门概念公司股价一飞冲天。研报严密的逻辑论证愈发稀缺，盲目看好则俯拾皆是。

　　移动互联时代，新科技层出不穷，相关上市公司业绩和股价也随之爆发式增长。这种剧烈的业绩、股价变动背后，是快速变化的产业和市场情绪，变化如此剧烈，以至于基于基本面的证券研究变得有些尴尬。

　　这样的背景下，机构研究员、分析师的研报严密的逻辑论证愈发稀缺，脆弱逻辑下的盲目看好则俯拾皆是。概念炒作催生出三大研究逻辑：远期故事预期短期业绩；热捧并购预期；与海外市场概念联动。

　　远期故事预期短期业绩

　　代表案例：贝因美

　　伴随着市场的种种利好，乳粉行业公司中，以贝因美为代表的几只股票此前都走出了不错的行情。但这种行情的背后，更多的是主题投资的成分。

　　贝因美当时被市场看好的原因有几个：一是恒天然事件影响外资婴幼儿乳粉，由此，市场预期国内乳企受益。另外，2013年10月份，《乳企兼并重组细则》推出，细则指出在2015年底，国内将培育形成10 家左右婴幼儿配方乳粉年销售收入超过20 亿元的大型企业集团。这也催生了市场对贝因美受益于乳企整合的预期。喜上加喜的是，去年末放开单独二胎政策出炉。顺理成章的，贝因美又赶上了好时光。

　　多重利好的刺激下，贝因美股价从10元左右拉升到最高的45元左右，各大研究机构也按捺不住了。

　　一方面是，在多重主题炒作热情推动下，公司股价不断上涨；另一方面是相关公司业绩并没有出现快速上涨。这个时候，研究机构选择的是将远期受益的故事拿到眼前来讲。

　　某券商去年10月23日发布了一篇名为《贝因美市占率有望持续提升 上调目标价至60元》的研究报告。但贝因美股价短暂站上45元后，在该研究报告发布当日就大跌7％，并从此一路下跌至今年最低的26元，几近腰斩。

　　当时该券商称，在二胎、乳业整合的推动下，看好贝因美市占率持续提升，销售结构升级和规模效应带来的净利率提升，将2013年~2015年每股收益(EPS)从1.20/1.57/1.90 元上调至1.28/1.77/2.17元。但事实却是公司业绩大幅低于该机构的预计。

　　机构所预期的二胎、行业整合早已被市场高企的股价预期。但是当主题炒作的风头一过，回到公司业绩上来，市场却发现贝因美的业绩并没有那么靓丽。实际上，去年下半年，随着原奶价格不断上涨，而国内乳企龙头都无法提价，贝因美的成本和费用都在增长。
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